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五粮液:优质酒占比大幅提升后续改革仍有空间

发布日期:2019-09-11

  线实现量价齐升,超出公司年初预期。其中,二季度收入和净利润增速分别为27.08%和33.72%,环比均有所提升,利润增速快于收入增速。分产品来看,上半年公司优质酒占比大幅提升,一级酒(状态。系列酒收入增速较低,主要是由于报告期公司调整了系列酒的组织架构,并进一步整理

  毛利率提升,期间费用率下降,打款方式改变影响预收账款表现。2019年上半年公司毛利率为73.81%,同比提高0.97个百分点,主要得益于公司年初提升第七代终端价、推出收藏版、第八版控货等策略实现了出厂价及市场价有序上涨,分别增长约12%及18%。公司通过数字化建设,提升了营销效率及精细化管理水平,上半年整体费用率为12.01%,同比下降了1.11个百分点,其中销售费用率及管理费用率分别为9.76%及4.8%,分别同比下降0.3、0.72个百分点。在毛利率提升及费用率下降的双重作用下,公司上半年净利率同比提高1.28个百分点,达36.12%,盈利能力持续提升。上半年,公司预收账款为43.54亿元,同比下降1.47%,主要是6月份对第八代实施按月打款政策所致,但实际需求向好,若排除该因素,实际营收增速则更快。

  产量中长期仍能保持增长,改革仍具空间。1、中长期产量有增、需求良好。公司计划2019年三季度投放八代普五约5000吨,但多渠道反馈或供小于求;30万吨陶坛陈酿酒库一期工程稳步推进,预计年内完成竣工投产,中长期产量能保持稳增长,但预计高端白酒供货紧缺的背景难改,销量仍然取决于投放量。2、产品结构仍有优化空间。公司上半年推出了新版普五及501超高端五粮液,接受度良好,预计年内完成37度酒设计方案,主产品进一步丰富;同时,公司对透支品牌价值的42个品牌129款高仿产品进行了清退和下架处理以强化主品牌地位。3、改革取得初步成果,后续仍有空间。五粮液全渠道、数字化运营平台已基本搭建完毕,“百城千县万店工程”将启动第三阶段消费者俱乐部建设工作;公司上半年成立了电商管理部,初步整合线上线下资源,并与成都五商供应链管理公司正式签约,展开商超渠道专业、规范化管理。此外,系列酒原有三家销售公司合为一家,13个总部职能部门,15个营销大区的人员配置已经到位,后续品牌建设、产品动销、费用投放等工作效率有望显著改善。

  投资建议:公司浓香白酒龙头地位稳固,新品导入顺利,需求向好,且仍具改革空间,业绩确定性较高。预计2019-21年营业收入分别同比增长25%/18%/16%,归母净利润分别同比增长29%/21%/19%,EPS分别为4.5元/5.4元/6.4元,对应PE分别为32倍/26倍/22倍。维持“买入”评级。

  风险提示:食品安全问题;公司经营业绩低于预期;公司改革效果不及预期;人民币汇率波动风险;国内利率上调风险;中国宏观经济数据不及预期;美联储货币政策变化;国内外资本市场波动风险。

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